罗莱家纺(002293,股吧)（002293，收盘价67.49元）、富安娜(002327,股吧)（002327，收盘价44.79元）和梦洁家纺(002397,股吧)（002397，收盘价20.63元），一直被投资人亲切地称为家纺“三剑客”。一方面，它们是中国8000亿家纺市场中毋庸置疑的三大龙头；另一方面，整个行业2011年增速超过20%，俨然成为市场心目中的“香饽饽”。不过，随着梦洁家纺一季报惊现收入“负增长”，人们怀疑家纺业最艰难的时刻到了。

　　“负增长”或为特例

这是一份普通的季度报告，结果却令人意外：梦洁家纺今年一季度收入同比下滑9.93%。而在刚刚过去的2011年，梦洁收入还同比增长了46.4%。人们不禁要问，梦洁到底怎么了？

公告显示，今年一季度，梦洁营业收入达到2.69亿元，同比下降9.93%。同期净利润为2349.7万元，同比增长17.7%，每股收益为0.16元。而2011年全年，公司收入12.5亿元（同比增长46.4%），净利润则同比增长近22%至1.12亿元。记者发现，公司去年毛利率为44.43%，较2010年增加了3.8个百分点。

某北方证券服装行研告诉《每日经济新闻》记者，梦洁去年做了不少大型促销活动拉动销售收入，导致销售费用提升，这也是去年净利润增速不如收入增速的原因。至于今年一季度收入负增长，通过与公司沟通得知是因为没怎么做促销所致，但最主要原因在于公司步子迈得过快，一方面，梦洁去年新增了400～500家渠道，其中直营比重30%左右。但很多新店由于需要培育，加上部分地区消费能力跟不上，导致盈利能力较差。另一方面，由于渠道主要集中在商场专柜，考虑到百货商场从去年四季度就开始调整，导致梦洁遭遇了周期重合的调整。

事实上，如果仔细看梦洁家纺一季报就可以发现，其费用提升较快。2011年，公司销售费用为3.6亿元，同比提升81%。销售费用占营业收入比重也从2010年时的23%上升到2011年的28.5%。对此，公司解释称是因为加大品牌宣传力度，广告费用增加近2026万元；加大直营终端的建设，投入道具等费用增加了3832.9万元。另外，在今年一季度，公司其他应收账款较年初增加了70%，主要因增加直营店增加了门面的保证金和备用金。

值得一提的是，尽管富安娜和罗莱家纺尚未公布一季报，但从去年四季度开始，行业收入增速下滑似乎成为一个共性。据统计，梦洁去年四季度净利润仅同比增长1%。同期，富安娜增速也从3季度的87%降低至33%，罗莱家纺同样有所放缓。如果这是家纺行业的整体现象，那么罗莱和富安娜会否在今年一季度面临梦洁同样的境遇，收入负增长？

这位行研表示，行业放缓确实是事实，但公司业绩也取决于各自战略不同。对梦洁来说，先做大收入规模并缩小和罗莱、富安娜的差距是首要任务，在此过程中，业绩放缓便不可避免。尽管梦洁产品风格类似于罗莱，但渠道管理能力和罗莱差距还是比较大。对于富安娜来说，其非常看重产品研发，走高端、小众路线。预计2012年将新增300～400家渠道，其中直营比重30%～40%。而对于老大罗莱而言，其将向多品类发展，包括生产家具类和香精用品。另外公司可能计划在2012年新增700家渠道，或拖慢收入增速。不过，由于罗莱采取的是半年考核制，相信今年上半年可以冲下业绩。预计富安娜一季度净利润增长20%，罗莱增长10%。

值得一提的是，据财经网(博客,微博)报道，罗莱家纺董事长薛伟成曾于上月底公开表示，受今年宏观经济低迷和房地产市场调控影响，预计一季度销售低于预期。

资料显示，2011年，富安娜营业收入14.5亿元 （同比增长36%），净利润为2.07亿元 （同比增长62%）。罗莱家纺营业收入23.8亿元（同比增长31%），净利润3.7亿元（同比增长55.3%）。

　　家纺黄金期或已过

在梦洁家纺业绩提前预警背后，家纺行业的黄金时期是否已经过去？

资深纺织研究员，第一纺织网总编辑汪前进向《每日经济新闻》表示，家纺行业的高速增长期已经过去。尽管出口最艰难时刻已结束，但整体出口下滑、内需升级加上消费者对品牌要求越来越高，家纺行业最多还能再高速增长1～2年。对于那些小公司来说，由于缺少资金和管理能力，未来被淘汰将成为趋势。对于罗莱这样的大公司来说，还能在未来几年保持目前的增长。

据慧聪纺织网报道，2005年以后，家纺行业逐渐进入稳步增长期，其中一个特征是市场格局已初现端倪：市场上已经形成了罗莱、梦洁、富安娜为第一阵营，凯盛、恐龙、堂皇、博洋、水星为第二阵营，其他小品牌、杂品牌形成的第三阵营，其中第一阵营年营业额在4亿～7亿，第二阵营年营业额在1亿～3亿。在这个阶段，随着家纺行业消费与竞争的不断升级，家纺行业正处在从起步阶段向发展阶段过渡的时期，即市场的最大变化是已进入高速发展中的第一个结构性调整周期。

另一位不愿具名的服装行研认为，家纺行业最坏的时候还没有到来，需求的萎缩不会那么彻底，短期压缩之后还会回来的，主要还是看行业所在的成长阶段，但行业已经进入到成长后期。一个主要特征是，近几年家纺龙头都基本有超过3000家门店，现在的成长阶段感觉应该还会持续3～5年。

尽管家纺“三驾马车”在2011年均取得了大幅超过其他行业平均水平的业绩增速，不过，作为受房地产调整影响较大的下游配套消费行业，2012年仍然受需要承受较大的压力。民生证券认为，随着房地产调控的滞后影响、婚庆人数增速放缓以及宏观经济低迷，今年家纺消费三大构成中的“乔迁”以及“婚庆”消费将会得到抑制。爱德龙投资行业分析师吴洋认为：“整体来看，行业经过阶段性高速增长期之后，2012行业整体增速回落应该是大概率事件。但是目前家纺的行业集中度还不高，能否继续高增长的关键除了依赖目前的粗放式开店外，电商等非传统渠道是未来的必争之地。”

·个股信息

　家纺“三驾马车”战略大比拼

　　罗莱家纺：多品牌战略

在国内家纺行业，罗莱家纺无疑是龙头，2011年在实现营业收入31%的背景下，虽然净利润增速略低于富安娜，但仍然保持同比55%的高增长。

《每日经济新闻》与相关行业分析人士交流了解到，公司在2012年将继续深化多品牌立体销售策略，同时还将加强新增门店的投入力度。实际上，在2011年，“罗莱”主品牌收入增速有所放缓，但诸副品牌却保持高达69%的高速增长，中银国际估计尚玛可品牌全年出库额约1.6亿元，其净利润增速超400%。

从历史数据来看，罗莱主品牌保持多年行业龙头地位，今年公司将继续推动以Yolanna、Zucchi、Sheridan等品牌吸引高端人群，同时，尚玛可SaintMarc、Lovo和Lacasa等为适应大众市场的中低档品牌，而Luolai.Kids专注于儿童市场，再辅以其他品牌，以多品牌矩阵产品结构满足消费者多元化个性需求。并且，多品牌策略可以充分利用消费者、渠道、研发、供应链等方面的协同效应。

需要注意的是，尽管公司2011年主营毛利率提升至42.8%，但是，中银国际认为，随着涨价因素的消失和对经销商支持加大，预计公司毛利率在今年将有所回落。接受记者采访的北方某基金公司分析人士指出：“随着公司在去年第四季度以来营收的回落，今年前半年，业绩增速回落是大概率，但是，预计即将于5月份开始的2012秋冬订货会订单增速有望恢复到30%左右的水平，因此，一季度有可能是全年业绩低谷，下半年业绩反弹可期。”

　　富安娜：2012年或求稳

公司在2011年共实现营收同比增长36%，实现净利润同比增长62%。尽管从营业规模来看，公司处在行业次席，但是公司2011年净利润增速却是家纺“三驾马车”中最快的。不过，从公司定期报告及业内人士处了解发现，富安娜的2012可以用“求稳”来概括。

2011年最值得关注的是，公司年末存货5.2亿，增长25%；存货/收入为36%，占比下降，但是存货周转率仅为1.6，这已是公司继2009年以来存货周转率连续出现下滑。同时，2011年公司应收账款增长较快，同比增长164%。这主要是团购和电子商务业务业务量放大所致。

2012年公司计划销售18亿元，较上年增长25%；预计净利润2.8亿元增长35%，但从券商的总体评估来看，行业平均增速或许仅有25%左右的水平。增速回落应该是大概率事件。

　　梦洁家纺：以“量”制胜？

在家纺“三驾马车”中市值排末尾的梦洁，却拥有着最多的门店。到2011年末已达到2650家各类终端销售渠道。不过，尽管如此，公司在2011年的净利润增速却远远落后于罗莱与富安娜。公司2011年实现营业收入和净利润分别同比增长46%和29%。

值得注意的是，梦洁2012年一季度的营收开始下滑。一季度营收同比约下降10%。但东方证券认为，从最新的行业跟踪交流看，今年3月份终端销售同比情况相比2月已开始改善，部分公司反映加盟商的信用支持要求明显减少，这也从一个侧面反映终端库存在良性消化之中。因此，今年一季度有望成为公司全年业绩低点。

根据公司的规划，2012年将全力以赴提升营销网络终端的数量和质量，进一步完善零售服务体系，进一步提高公司营运管理效率。据公司规划，2012年计划销售收入15亿元，计划净利润1.33亿元，同比增幅均约20%。

在2009年以前梦洁每年新设店铺的数目在200家之内，公司从2010年开始加快开店速度，年新增店铺高于300家，这对公司的管理能力提出相当高的要求。齐鲁证券认为在2012年家纺消费处于相对弱势的情况下，大幅扩张将会带来管理其他各项费用的巨额支出，因此费用率成为判断家纺公司投资机会的重要指标

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