业绩简评
2012年一季度,公司实现营业收入35.16亿元,同比增长37.39%;实现归属于上市公司的净利润1.22亿元,同比增长34.16%,实现每股收益0.28元,略超我们的预期。
经营分析
中美华东收入提速,百令持续高增长:中美华东收入增速超过30%,毛利率保持稳定;我们预计百令胶囊仍然保持约50%的高速增长;糖尿病药物同比增长约30%左右;消化系统药物同比增长约15%左右;器官移植免疫抑制剂药物同比增长约15%左右,其中他克莫司持续高增长。
医药商业保持较快增长,现代物流中心一期工程投入使用:预计公司医药商业同比增长约25%左右。公司公告现代物流中心一期工程投入使用,将支撑130亿元的年销售规模,华东医药已经成为浙江全省网络覆盖最全,设施最先进,规模最大的医药物流企业,地区龙头地位得到进一步巩固。
新增子公司并表小幅提高增速:公司于去年9月对九阳生物实现并表,12月对惠仁医药并表;九阳生物规模较小可以忽略,预计惠仁医药今年一季度实现收入约2亿元,净利率约2%;剔除新增子公司并表影响,公司一季度收入同比增速约30%,较去年同期仍有所加快。
费用率保持稳定,资金压力制约发展:公司Q1综合毛利率为20.3%,较去年同期提升1.4个PP;销售费用率为10.4%,较去年同期提升1.6个PP;管理费用率为3.0%基本持平;一季度计提财务费用2998千万,同比增长44.27%,资金紧张仍然是制约公司发展和业绩释放的重要因素。
盈利调整
我们维持公司盈利预测不变,2012-2014年的EPS分别为1.13元、1.44元、1.88元,同比增长28%,28%,30%。
投资建议
公司是具备强大研发能力和销售实力的专科仿制药龙头企业,也是区域商业龙头。今年来曲唑、阿那曲唑等大品种抗肿瘤用药有望获批,将有助于公司进入新适应症领域,使公司向国内一线仿制药企业迈进。我们看好公司融资问题解决后的业绩释放与估值提升,维持“买入”评级。
(国金证券)
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