当前工业企业整体上仍处于去库存周期内，因此，在缺乏显著的外部政策因素导致需求的快速恢复时，经济自身难有较强的回升力度。投资领域内的政策对经济的刺激效用更为明显，包括高铁在内的基建投资情况以及水利工程等方面的建设和投资都是观察政策走向以及经济弹性的重要方面。从时间以及实施的必要性上看，四月进一步下调存款准备金率的可能性较大。虽然当前资金成本已经回落至近年平均水平，但伴随劳动力成本的上升和原材料价格的高位，企业利润率下降，资金成本压力较大，当前资金价格难以有效激发企业扩张动力，二季度利率政策走向同样值得期待。从已知业绩的1719家上市公司看，整体上实现了12.9%的同比增长，而从单季度业绩情况看，全部样本第四季度增速为-6.2%，非金融类上市公司第四季度业绩同比增速为-18.3%。在业绩回落的过程中，市场的估值提升难度较大、空间有限，股指仍需要基本面的改善作为推动因素，业绩因素将在基本面向好后才会得以体现。在缺乏政策的真实落地以及经济的企稳迹象时，市场资金的参与热情有限，场外资金入场动能不足，因此，股指在缺乏资金以及基本面的支撑下，在政策预期中震荡为主，并在此过程中确认估值以及经济、政策的底部。从投资策略角度看，市场的上涨过程中不易追涨，市场短期难以出现扭转性的持续上涨行情。

中金公司：预期改善影响有限，政策效果才是根本

长假期间的几则消息推动市场再次反弹，但市场成交量并未有效放大，显示当前利好消息对于市场的直接影响依然仅停留在预期层面。这一点与1季度反弹形成的原因是一样的。但是，与1季度初情况不同的是：当前市场将更加关注政策的切实出台和效果，同时上方的套牢筹码压力区从1季度的2500点一线下移至了当前的2400点一线。因此，如果市场无法有效地放量至前期高位水平，将很难有效的再次重返并站稳2400点以上。由于当前市场对于经济增速回落和政策趋向放松大方向的判断分歧并不大，因此真正对后市走势造成影响的关键在于对具体政策的内容、推出时间点和落实效果的判断。我们认为，对当前市场能够造成根本性影响的政策有两大类。第一类是大的宏观政策，其中主要包括货币政策、信贷政策和房地产政策以及基建投资相关政策。第二类则是直接针对于股市资金面的政策，一是增加股票市场资金供给的政策，诸如推动社保资金、QFII资金入市等政策，二是加大股票供给的政策，诸如新三板的推出、场外交易市场的推出和新股发行条件的放宽等。在1季度实际货币放松效果并不明显的情况下，央行在短期内是否会再次加大放松力度是市场关注重点。而从央行放弃了1季度末这一降存准的时间窗口以及4月份公开市场到期量较大的情况分析，央行再次采取行动的时间点仍有可能晚于市场预期。而即便央行再降存准，考虑到4月份银行存款将再度流失，信贷增长也会再次受到抑制。在房地产新开工短期难有显著恢复的情况下，基建投资能否反弹也值得重点关注。然而这很大程度上取决于银行承担更大风险的能力和意愿。在宏观背景和银行自身现有资产质量情况并不理想的状况下，这一点将是存在疑问的。而如果此时推动利率市场化压缩银行的盈利空间，则会进一步推动银行承担风险的意愿下滑。根本上讲，当前我国的银行金融体系与以投资为主的经济增长模式是相互匹配的，不太可能只改其一。我们认为4月中下旬是市场寻找突破方向的重要时间窗口的观点。在此之前，建议投资者不必盲目追涨杀跌，而更应该密切的注意成交量是否能够有效放大。[pagebreak]尽管3月份PMI指数上升2.1个百分点至53.1%，绝对值来看也在荣枯线之上，但事实上，自2005年PMI指标发布以来，历年3月份相比2月份回升的环比幅度平均在3.19个百分点，今年环比回升幅度略小，即便考虑历年春节时间差异，这一回升速度可能也值得继续观察。而分项指标来看，只有新订单指标环比回升显著（4.1个百分点），其他如生产、产成品/原材料库存等环比幅度都较小，考虑到春季开工旺季的到来，这一事实表明企业生产意愿可能在实质性放缓，经济基本面进入僵持。另一方面，从近几日领导公开言辞来看，并没有信息表明决策层对经济态势形成担忧，而强调的重点更多在改革、机制与物价上，这与市场“经济下滑显著、政策逐步放松”的预期还有差距。推行新股发行制度改革和扩大QFII额度无疑是鼓舞人心的，而采取改革新股发行制度挤压新股上市泡沫和加快引入养老金、QFII等长期资金的综合举措也体现了监管层着力挖掘股市投资价值的用心。两项决策的细节并无过多商榷之处，但回顾历史我们可以看到，如果看审批额度的环比放大，2003年以来约有10次较为明显的变化，而与此后的市场涨跌来看并非绝对正相关。我们认可QFII额度的扩大对于目前市场股市投资价值的发掘作用，但此前全球投资者对于中国下调经济增长速度至7.5%的担忧也表明，在更为全球化的配置环境中，新兴市场国家发展面临的挑战还很多，资金因素并无法扭转市场根本趋势。市场面临的大背景仍然是经济处于衰退后期，在预期已经充分反映流动性的好转后，还需要确认经济衰退的底部特征，即需求持续回落、增长动力不足以及企业盈利下滑，以及在此之后决策层对于维护经济增长的信心。我们在近期的系列区域经济调研中也逐步感受到了这种下行压力，未来刺激经济复苏的信号在于财政项目的积极推进和配套资金的放开。我们仍然倾向于认为市场目前在谨慎观察阶段，指数波动幅度加大，以结构性机会为主，如果因情绪因素或者技术层面改善而出现一定程度的反弹，仍然建议投资者适时降低仓位，以等待未来更好的买点。

　银河证券：政策调整带来信心

经济基本面继续下行的态势还是比较明显，尽管近期物采会PMI出现明显反弹，但汇丰PMI的背离以及微观层面的观察让我们仍然坚持认为基本面还在向下的通道。企业盈利端的数据也清楚显示了当前经济增长端的颓弱不堪。正是当前这种清楚无疑的下行趋势让市场预期开始更多的关注政策的动向。政策松动、预调微调的憧憬支撑着近期市场的信心。从近期决策层频繁调研和积极的表态看，对于当前的经济形势无疑是清楚的，政策“预调微调”的内涵也正逐渐释放。国务院总理温家宝日前在广西、福建等地调研经济运行情况时表示，今年铁路5000亿元的投资要到位，使在建的铁路线路开工。此等种种都透露出管理层试图从方方面面挖掘稳增长的潜在力量。展望二季度，我们预期在CPI下行至3%甚至更低的水平之后，政策调整的空间将进一步放大，股市运行的逻辑需要密切关注政策的风向。资本市场方面，近期的政策变动也较为频繁，主要针对A股当前投机化、短线化的问题。QFII和RQFII投资额度将分别新增500亿美元和500亿人民币，按照最近人民币兑美元中间价计算，此举意味着将有约3650亿元新增长线投资资金进入内地资本市场，这对于提振当前投资者信心意义重大。从更长的角度看，使得更多长线价值投资资本进入A股市场也显现有利于进一步稀释当前A股投机氛围严重的问题。短期角度看，市场将继续当前的反弹趋势，之后可能在压力位附近重新进入盘整。经济下行、政策维稳的组合再次成为影响A股的核心逻辑。[pagebreak]我们认为市场仍将延续震荡回落的态势。一方面，从实体经济的角度来看，我们认为目前工业企业利润持续回落的状况仍没有大幅改善的迹象，仍将对估值形成较大的压力。另一方面，从供需关系来看，持续不断的IPO和银行融资持续对市场形成“抽血效应”，特别是管理层对其他融资渠道的监管导致间接融资占比上升进而加大银行消耗资本，使得市场在下半年仍面临较大的融资压力。最后，随着近期部分农产品与食用油、蔬菜及公用事业价格改革的推进，通胀下跌幅度及拐点有望提前到来，导致市场面临的环境向滞涨的方向发展。配臵上更加倾向低估值蓝筹与消费板块的防御性。随着流动性边际改善的逐渐减弱及宏观经济处于下行通道，我们认为防御性配臵是当期震荡市场环境下的主流方向。我们认为，低估值的蓝筹板块与需求稳定的行业有望成为防御性配臵的重点。从投资机会的角度，建议关注铁路运输、物流仓储、日用品、食品饮料、银行、保险、电力等行业的投资机会。

申银万国：核心看点“震荡企稳”

预期改善，但有待兑现及强化，短期仍多空胶着。1）经济、政策及市场供求预期改善推动市场企稳。首先，官方PMI继续回升超出预期，一定程度上扭转了之前 市场对经济的过度悲观；第二，不论是温总理要求尽快出台预调微调措施，货币政策要适时适度调节，还是央行首季例会重提“引导货币信贷适度增长”，都有助于 政策预期的改善；第三，一方面新股发行制度改革加快步伐，另一方面来自QFII、RQFII和养老金等长线资金入市正在推动，尽管其真正入市的时间、规模 并不确定，但股市供求基础有所改善。2）预期的改善还有待兑现及强化。本周的焦点是3月及一季度经济数据，通常在两会后、数据公布后，政策会趋于明朗并逐 步落实，另外周边局势也可能在本周落定，本周不确定性可能得到明显缓解。3）仍然有待于流动性的实质性改善。3月下半月放贷速度明显加快，市场对存贷款的 预期都在上调。4）多空胶着，量能制约，2300点附近仍有震荡。尽管整体利好超预期，但银行股承压较重拖累大盘，量能尚未持续放大显示多空双方均较谨 慎，目前均线系统呈空头排列，60日均线位于2341点，上方压力较重，有待权重股的企稳和量能的配合。

中原证券：反弹至2350点后窄幅震荡

众多利好刺激A股止跌回升。上周A股市场在众多利好消息的刺激下止跌回稳、大幅反弹。中国证监会清明假期期间宣布扩大QFII以及RQFII的份额，社保 基金入市的格局愈发明朗，以及投资者对于管理层可能继续出台微调政策改善经济增长的预期再度提升。上证综指经过短线的持续下挫之后，技术上也需要一个超跌 反弹来修正指标。虽然投资者对于市场的扩容依然心存担忧，但对于管理层后市可能继续出台利好政策维护市场稳定的预期愈发强烈，投资者做多的信心有所恢复。 多重因素的综合作用导致了上周股指的大幅反弹。上证综指周末再度站稳2300点整数关口。中国统计局于周一（4月9日）公布3月份CPI等经济数据，调查显示，预测中值为同比上升3.3%，稍微高于2月份的3.2%。预计未来两三个月内CPI 仍有下行空间，货币政策也仍有一定的松动空间。投资者对于政策何时能够松动、松动的幅度究竟有多大仍需进一步观察验证。我们预计上证综指短线有望继续反弹 至2350点附近，随后展开窄幅震荡的可能性较大。后市大盘如何运行，仍需继续观察政策面、外盘以及其他影响A股市场因素的变化情况[pagebreak][pagebreak]

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