美邦服饰公布2011年业绩快报,营业收入99.5亿元,同比增长33%;营业利润14.6亿元,同比增长51%;归属于上市公司股东的净利润12.1亿元,同比增长60%;每股收益为1.21元,符合预期。
评论:
?四季度销售收入增速放缓,单季营业利润同比负增长。主要原因包括:2010年四季度受暖冬及经济形势不景气影响,终端销售增速放缓;打折清库存降低了毛利率;2010年四季度同比基数较高。
?存货周转率逐季度改善,但是存货绝对金额仍然较高,2012年仍面临清库存压力。估计4Q11存货周转天数约为130天,低于1H11的247天和3Q11的157天。2011年底存货金额约为25亿元,仍处于较高水平,其中2011春夏季及以前的过季产品约有15亿元,2012年仍需继续打折清理库存,对2012年的毛利率有不利影响。
?2011年门店扩张速度很快,预计2012年外延扩张速度略为放缓。2011年公司门店净增数量超过1000家,总数达到4700家,增速达27%。预计2012年净增门店数量仍可达到900家以上,增速约20%。
估值与建议:
维持盈利预测,预计公司2012~13年每股收益分别为1.53、1.93元,当前股价对应2011~13年市盈率分别为20.4、16.2和12.8倍。青少年休闲服行业的行业竞争日趋激烈,一二线城市高端市场受到加快进入中国市场的Zara,H&M,UnIQlo等国际快时尚品牌的冲击,低端市场受到网购及价格更低的区域性品牌的冲击。美邦是行业内领军品牌,在品牌营销、产品丰富度和建设直营大店等方面在国内品牌中领先,但是在供应链快速反应和产品适销性方面的不足产生了存货问题。未来能否提高内功再上一个台阶有待观察。维持审慎推荐评级。
风险:
清库存效果不理想,在国际品牌、网购和更低价品牌的挤压下丢失市场份额。
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