预计山东如意09、10、11年每股收益分别为0.35元、0.54元和0.70元,复合增长率42%。加上未来大股东资产注入的预期,国泰君安认为山东如意合理价值在16元以上,对应2010年30倍市盈率。维持“增持”评级。
1、老厂区搬迁及新产能投产情况
山东如意新增的800万米精纺呢绒项目前端的染色、纺纱、倍捻设备已全部到位并正常运行,后端的织布和染整设备正在安装过程中。老厂区原有的700万米产能除染整外,其余工序也已经全部移至新厂区并正常运行。预计2010年6月老厂区搬迁以及新产能配套全部完成。2010年和2011年公司精纺呢绒的产量分别为1100万米和1400万米左右。2010年上半年公司纺纱能力大于织布能力,超出部分以纱线形式直接出口。目前国内需求回升明显,而国内主要企业近些年均没有扩产,结合公司目前饱满的订单情况,我们认为新增产能的消化不存在问题。
2、产品毛利率情况
09年山东如意纺织品均价为70元/米,较08年略有下降,但由于澳毛价格为历史低点,因此毛利率反而有所提高,前三季度毛利率达到28.42%。澳毛价格四季度开始明显上涨,预计2010年涨势仍将持续,会对公司毛利率产生不利影响,但一方面公司成本转嫁能力较强,另一方面公司的产品结构也在不断优化过程中,因此未来毛利率变化不会太大,预计在26%-27%之间。
09年下半年“如意纺”在公司产品中的应用比例为20%。我们预计2010年新技术的比例仍会继续提升,提升幅度要视下游客户的需求而定。公司通过“如意纺”生产的羊绒面料已经接到了一部分客户的意向订单,售价500元/米左右,为普通面料的7-8倍,若未来销售能达到一定规模,将明显提升公司的盈利能力。
3、集团服装资产存在注入可能
山东如意大股东如意科技下属的服装厂“路嘉纳制衣”主要生产西装,产品80%以上贴牌出口。09年产能100万套,2010年扩产至150万套,预计2010年销售额5亿元,利润4000万元左右。服装厂的面料全部从上市公司采购,占上市公司销售额的20%。我们认为从消除关联交易的角度,大股东很有可能将服装厂注入上市公司,而考虑到上市公司和大股东的资金都比较紧张,采用公开增发募集资金收购服装厂的可能性较大。
4、老厂区搬迁收益可能在2000-4000万元之间
公司整体搬迁后,老厂区所在地连同地上建筑将一起转让给济宁市政府,并通过政府进行拍卖,政府给予公司一定数额的补贴。目前补贴的金额尚未确定,我们预计公司获得的收益在2000-4000万元之间,最终是否计入利润要视政府的补贴方式而定。
来源: 慧聪纺织网
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