2009年12月17日,我们邀请了鲁泰董秘参加了海通证券2010年策略会,并和投资者进行了充分的沟通。主要内容如下文所述。通过交流,我们的简单结论是,2010年鲁泰量增价升,上调公司2010年每股收益至0.70元,给予20-25倍PE,目标价格为14-17.5元,维持“买入”评级!
公司简介。1997年B股上市,2000年A股上市。目前鲁泰在色织细分子行业内规模世界最大,而且公司的色织布产业链非常完整,涵括了棉花种植-纺纱-染色-衬衣等。公司定位为中高端衬衣高支高密的色织布,拥有保证稳定的产品质量,产业链完善也能保证稳定的收益率。上市以来公司的发展情况良好,净利润复合增长率29%,ROE维持在16-20%之间(行业平均10%左右),毛利率26-33%(行业平均为15-18%左右),公司的盈利指标均高于行业平均水平。
生产规模仍会扩大。公司在新疆拥有13万亩长绒棉种植面积;58万锭纺纱能力;1.3亿米产能色织布,2010年将新增1000万米产能(女装色织布,也是用于衬衣,出口单价也基本和男装一样的),届时产能将达到1.4亿米;4800万米匹染布产能,但订单不算饱满,2009年产量约4000万米,2010年会达到5000万米;1600万件衬衣产能。2010年还会增加300万件产能,但不会全部发挥效益。
出口呈现量增价升。经济危机对公司2008年第4季度-2009年1季度影响较大,当时大单变小单情况比较明显,2009年5月份之后出口情况有所回暖,9月份后的订单周期加长,订单量加大,恢复更明显,4季度接单的量超过产能的10%,3季度开始启动外包工作,外包占10%,大概120万米。目前公司的接单速度也明显回升,衬衣订单接到来年3月份,色织布订单接到2月份。估计面料来年5-8%价格上升,衬衣09年提价了5%,2010年提价3-5%,出口回升还是比较明显的。
棉花问题。原材料90%都是棉花,所以棉花涨价影响会很大的。但鲁泰从事本行业已经20年了,对原材料非常重视,2009年2季度储备了大量的长绒棉,均价约为1.7万元/吨,且远低于目前2.5万元/吨的市价。储备量大概3万吨,基本能满足2010年的生产用量,所以棉花涨价对公司是好事,公司能借机提升产品价格,另外低价棉花储备有利于产品毛利率提升。所以我们认为公司成本优势很大。
鲁泰在线。公司从2009年4月份推出网上销售平台鲁泰在线,网上销售直接和广告挂钩,目前总投入不到300万元,目前的接单量不是很大,每天100多件(如果有广告投入),单价108、118和128元(较前期价格有所提高),旗下销售的是自有品牌“海皇”和“佰杰斯”衬衣。我们认为,鲁泰历来作为一个稳健的公司,在新生事物面前会保持稳健的态度和稳健的作风,未来并不会内销。衬衣内销除了鲁泰在线之外,还有代理了箭牌和自有品牌格蕾芬,均由北京思创在负责。格蕾芬目前已经在全国开店27家直营店(暂时没有拓展加盟店的计划),经营策略以上海为主,辐射国内市场,主要分布在云南,山东,河南等地,2009年销售收入翻番,但基数比较小,占比不大,可以忽略不计。箭牌不在鲁泰公司生产的,收入不到2亿元。
格雷芬占收入10%,还是箭牌的占比相对大。
来源: 中国纺织交易网
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