近期政策密集出台，继10日上调存款准备金后，19日央行再次上调存款准备金率0.5个百分点，表明管理层控制物价过快上涨的决心。在突发的利空消息以及美棉再度跌停的影响下，周一郑棉开盘并未出现预期的开盘即封停的局面，而是先大幅振荡增仓，尾盘急速跳水封停，周二多头止损释放了一部分做空动能，周三在新多介入的情况下1109合约期价快速回升确认了25000的支撑，但短期内恐难以迅速大幅回升。

第一，进入11月以来，宏观方面利空不断，爱尔兰债务问题引发全球忧虑，欧债危机目前有越演越烈之势，未来发展牵动人心。一是爱尔兰国内政局的发展及预算案能否顺利获得通过，其次是葡萄牙及西班牙等国会否步爱尔兰后尘。另外，因朝鲜炮击韩国岛屿引发美元的避险需求大增，加之投资者担心爱尔兰债务危机可能向欧元区其他国家扩散，美元指数周二大幅飙升，即将再次向80大关发起冲击。亚洲新兴经济体为防范热钱流入推升资产价格加剧国内通胀，纷纷采取紧缩政策应对风险，韩国、印度、和中国均先后加息回收流动性，尤其是中国继加息之后，在相隔九天的时间内连续上调金融机构存款准备金率，配合管理层抑制物价过快上涨，出重拳控制通胀，预示着中国开始进入加息周期，将会进一步收紧银根，且政府严格控制物价，保障民生稳定，明令控制棉花和玉米的炒作，严惩囤货或哄抬价格。

第二，从供求关系来看，短期内随着期价的走低，一定程度上拉低了现货价格，现货商出货意愿较强，库存挤出效应明显。但长期来看，随着价格进一步下行，日渐逼近收购商的平均成本，甚至亏损，将导致惜售再次出现。另外就是棉花出疆的进程，今年新疆铁路部门提前部署，加快棉花出疆速度，目前日出疆300个车皮，约1.35万吨，自9月1日至目前疆棉外运约40万吨左右，预计年底疆棉外运达到100万吨。自11月份以来，前期低价采购的外棉将陆续到港，4、5月份的进口棉价折合成本仅在15000—16000元/吨左右，这些低价棉到港后可能进入流通环节。总体来说，年内供应紧张局面将有所缓解。从长期来看，新年度国内棉花面临400万吨左右的缺口已是不争的事实，且目前国储棉资源有限，仅为30万吨。因此，棉花供不应求的局面到年后或将还会有所显现。

第三，出口需求可能暂时没有想象的乐观，虽棉价回落，但下游企业仍不敢贸然接单，担心棉价会再度大幅波动。2010年10月，我国棉布出口6.79亿米，环比减少4.13%，同比缩减18.21%；10月棉纱出口3.22万吨，环比减少5.8%，同比减18.11%。至23日测算，纺织企业针织32支纱线的利润空间约为3800元/吨左右，10月底棉价大幅飙涨致使纱厂一度濒临亏损，到11月中上旬纱价提价迅速扭转了这一局面，且利润丰厚。但随着棉价的大幅回落，纱价也开始回调，利润空间再度收窄。前期纺企普遍谨慎，以消耗库存为主，随着旧棉和国储棉库存的消耗，不得不采购新棉原料的纺企也是以销定购，随用随购，没有积存大量库存，一般也仅维持一个月的生产所需。目前棉价的回落和不稳定依然加重纺企的观望心态，且棉纱价格也开始出现有价无市局面，失去下游的承接支持，单就收购成本的支撑恐难以维持棉价在高位。

第四，从可供进口资源来看，美棉签约销售已经完成计划的80%以上，后市关注美棉基金持仓变化，以及是否会利用调整产量和中国需求来打压棉价，如果12月USDA供需报告果真调整中国需求，将进一步确认美国资金有重复2004年大豆并购的嫌疑，国内棉花产业链上下游需提高警惕。截至11月19日，ICE棉花期货CFTC基金净多头持仓继续下降表明基金做多兴趣减弱，23日ICE期棉3月合约受韩朝冲突刺激、美元避险需求增强影响，空头增仓打压再度跌停，虽日线图形部分指标处于超卖，但料短期内美棉仍有下降空间，关注100—110美分/磅的支撑。

印度方面，虽然调高自身产量到606万吨，但出口政策依然没有明显变化，印度纺织企业抗议高棉价正酝酿纺织工人罢工，要求维持原有的550万包(119万吨)出口量不变，迫于此压力，印度官员上周四表示目前不会增加出口。短期来看，进口资源难有较大变化。

最后，从收购价来看，前期抢购潮中资源多数集中到贸易商和棉企手中，随着近期政策调控的影响以及做多资金的退出，恐慌心理和套保需求旺盛，出货较为积极，几家大型棉企为急于出货采用低报价策略。据了解，山东某大型棉企从11月11日到24日连续下调了皮棉价格，目前的采购价为26500元/吨。截至目前，大部分企业销售价格出现倒挂，坚持收购的企业已经很少且收购价继续走低，普遍已经低于6元/斤，并有继续向5元/斤以下运行的可能，棉副产品价格也出现大幅下跌。23日中国棉花价格指数(CC Index328)报27881元/吨，较11月11日新年度现货最高价31302元下跌3421元/吨，现货价回落幅度为11%。

综上所述，短期看，棉花价格下跌的风险仍然存在，25000点的短期支撑面临较大考验，一旦击破，跌势恐还将延续，可能会考验10月11日至20日整理平台23000—24000的技术支撑。从长期来看，在确认下一年度种植面积明显增加之前，棉价后期仍需回暖，资金雄厚的纺企可以考虑在25000附近逢低建立库存。

对于棉花而言，领跑商品的大棒已经交出，目前最好的方式是宽幅振荡寻找上下游均能接受的价格中枢，25000元/吨相对来说是各方都较能接受的价格，再续涨势恐还将招来政策调控，跌幅太大则会伤及根本，挫伤棉农增加种植面积的积极性，后期关注相关的宏观政策和印度出口政策，以及疆棉外运过程中的天气。建议投资者观望或以短线操作为主，关注25000的支撑可试探性介入多单，以25000为止损。

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