三季度业绩增长稳健,尚玛可、雪瑞丹和迪士尼品牌增长率高于平均水平。2009年1-9月,公司共实现营业总收入和净利润分别为7.24亿元和1亿元,同比分别增长14.38%和21.01%,初步估算尚玛可品牌销售收入4000万元左右,同比增长28.91%;雪瑞丹品牌销售收入2900万元左右,同比增长15.87%;由于实行大卖场的销售模式,迪士尼品牌销售收入3000万元以上,同比增长100%以上。其中尚玛可、雪瑞丹和迪士尼品牌的销售增长均超过公司业绩平均水平。

    较长的黄金周显著提升业绩。第三季度公司营业收入和净利润同比增长25.9%和51%,增速较09年上半年提升19个百分点和49.7个百分点。黄金周的延长一方面改变09年结婚时间的分布,使适龄人口的婚期集中在10月份,提前购买婚礼用品促进第三季度婚庆系列产品收入的大幅增长;另一方面旅游人口预期的增加促使旅店加大对家纺产品的消费。

    房地产市场的回暖和销售网络扩张带动收入稳步增长。家纺产品销售与房地产市场状况密切相关,并具有一定的滞后性,房地产销售面积的增加促使居民对家纺产品需求增加。另外销售网络效应的体现带动收入增长。初步统计公司09年1-9月份增加销售网点170家左右,其中上半年增加加盟网点近100家。由于网点由建设到盈利需要适应时间,外延式扩张效用会在09年的下半年逐渐体现。

    销售净利率稳步提升预示盈利能力的增加。09年1-9月销售净利率较08年提升近1.5个百分点,原因归结于公司直营收入占比的增加、新品上市价格提升、毛利率较高品牌雪瑞丹和迪士尼品牌收入占比的增加和公司期间费用率的减少。得益于成本控制,公司第三季度单季销售费用率和管理费用率比中报分别下降5.05和2.53个百分点,但是由于三季度部分销售费用已发生但未计入报表,因此四季度销售费用率可能会有所增加。

    网络销售快速成长。自09年3月份公司开始网上直销至今实现销售收入800万元。作为一种新兴的销售模式,网上直销产品与公司主营产品在产品定位(中低档价位,风格迥异)具有较大差异,以确保在不影响实体店业绩的同时探索新的销售途径。由于前期投入-2-较大,目前网上直销业务尚未实现盈利,但其成长性值得肯定,预计网络销售会在2010年实现盈利。

    顺利完成新品订货。09年10月底,公司顺利完成2010年春夏新品订货会。订单金额维持在当季营业收入30%的水平,反映公司新品得到加盟商的肯定,一定程度上确保了公司春夏的业绩。

    募集项目稳步推进。目前公司已购置南通家纺生产基地项目的相关地产;直营连锁营销网络建设项目的选址、设计和管理人员培训也在逐步推进;在进行研发设计中心建设项目的同时,公司计划使用6570万元超额募集资金实施信息化建设项目,以提高销售终端的管理能力,实现对加盟商的一站式服务等。

    继续推进多品牌战略,计划覆盖中低价位产品。公司推进多品牌战略以最大限度满足消费者不同的需求,目前公司品牌的定位一般为中高档,没有覆盖中低价格区间。公司计划通过吸收国内外的中低价位的品牌覆盖所有价格区间以丰富品牌矩阵,这会对公司的销售产生正面的影响。

    业绩增长确定但新股估值偏高,暂时给予“谨慎推荐”评级,认为目前并非介入时机,建议在估值调整时积极关注。

    公司产能的扩张、销售网络的建设、研发能力的提高和信息化建设项目的推进将会促使公司业绩在2011年全面释放。公司未来受益于家纺市场的巨大增长空间、自身产能释放和品牌建设。预计公司09-11年稀释的每股收益为0.98、1.15和1.44,对应的PE分别为33.05、29.05和23.29倍,由于公司新股上市估值偏高,给予“谨慎推荐”评级,建议在估值调整时积极关注。

    风险提示:募集项目不能按时进行的风险;募集项目达不到预期效果的风险;宏观经济形势发生较大变化的风险。

来源： 中国纺织交易网

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