本次金融危机爆发以来，大宗商品价格全线下跌，棉花期价也未能独善其身。2008年郑棉指数从最高点16608点一路下跌至10155点，跌幅高达38.85%，在此期间美棉跌幅更高达52.26%。虽然相比其他一些商品的跌幅，棉花期价跌幅并不算太大，但对于波动一直较小的棉花期价而言，这种跌幅已令人惊叹!

　　期价反转迅速波动加剧

尽管跌幅惊人，但当其他大宗商品价格尚在寻底之时，棉花期价在2008年11月中旬便出现探底回升。截止到2009年11月19日，郑棉指数已从最低点10155点上涨至15352点，涨幅达到51.18%，同期美棉涨幅达到了85.26%。尤其是进入9月份以来，棉花期价涨势十分迅猛，郑棉期价已处在国内各期货品种涨幅的前列，波动性也较历史长期水平大大增加。

从图1中我们可以发现，棉花期价最近1个月的波动率已高于大豆、豆粕等传统的活跃品种，而过去棉花期价的波动历来处在所有品种的末端，一般与强麦、玉米等相近。近期棉花期价的大幅波动和攀升主要缘于市场对减产因素的炒作以及合约内容修改等因素的作用。

　棉花期货流动性突飞猛进

郑州棉花期货自上市以来，成交和持仓水平均处于相对低位。从历年的情况来看，棉花期货在2005年至2008年期间，日均持仓量约为7.2万手，日均成交量约为4.0万手，而从本年度新棉上市至今，棉花期货的成交量和持仓量均创下历史新高。其中，今年10月份以来棉花期货日均成交量达到约11.5万手，日均持仓量达到约8.4万手。进入11月份以后，棉花期货成交量和持仓量继续增加，其中11月20日成交量达19.3万手，持仓量达24.5万手。流动性的大幅增加预示着未来棉花期价波动也将逐步加大。

　　美棉多头力量增速放缓

棉花期价此次从低位拉升至今，多头资金一路充当了不可或缺的角色。在CFTC公布的NYBOT棉花期货持仓报告中我们可以发现，美棉净多比从2008年11月18日的-2.71%一路攀升至2009年11月17日的23.04%。尤其是进入9月份以来，基金净多比从10%一路攀升到23%，美棉3月期货合约价格也从60美分/磅一路飙升至74美分/磅，涨幅达到23.33%。但是10月中旬以来，美棉开始了漫长的缓涨过程，从10月中旬到11月中旬期价在70美分/磅价位盘整了整整一个月时间，但这段时间内郑棉期价却依旧不断攀升，一路上扬超过1000元/吨。此时美棉多头力量增长速度已经放缓，尤其是进入11月以来，CFTC公布的净多比出现了些许滑落。

　火爆行情有待市场修正

在过去的两个多月时间里，无论是美棉还是郑棉期价都展开了一波可观的涨势，多头资金在新棉减产和经济复苏因素的炒作中将期价一步步拉向高位。但笔者认为，后市推动棉价继续上涨的基本面因素已不够牢固，市场心态终将回归理性。

首先，多头资金的减仓为棉价上行带来了极大压力。由于美棉净多比在进入11月份之后有所减少，可能影响到期价涨势的持续，因此我们后期应该密切关注多头资金的运作趋势。若资金不断撤离，那么我们相信美棉期价已到达局部高点。

第二，国内减产炒作已经成为“过去时”。8月底和9月初时有市场消息称今年国内棉花将“减产三成”，而最近的预测则为减产“约15%”。我们认为减产因素在过去的两个多月中被“过度预期”了。在此影响下，籽棉市场形成抢购之风，进一步推动了期价的上扬，供需缺口对国内棉价的支撑力度被市场放大。而反观另一个主要棉花产区——印度本年度棉花产量稳定，加上去年该国实行棉花出口控制形成大量库存，将对今年的市场造成很大冲击。因此，在接下来的时间里，投资者和投机者对于减产因素的炒作应该会逐步趋于理性化，过去的过度预期将会得到修正。从这个层面上说，棉价上行短期面临较大压力。

第三，棉纺企业下游需求尚未复苏。我们估计纺织行业将会延续回暖态势，但整个行业的复苏基础还有待进一步稳固。相关统计显示，10月份我国纺织出口呈现回落态势，而内销市场表现良好。近期下游需求主要来自于国内消费的复苏，但是纺织行业的整体回升还有赖于外销的回暖和稳固。从目前来看，外销复苏尚需时间验证，下游需求的不确定性为棉价走势埋下了隐患。

第四，50万吨国储棉抛售缓解了棉纺企业的燃眉之急。目前，新一轮的抛储已经展开，第一天拍卖加权成交价达到14974元/吨，折328级棉成交价为15210元/吨。国储抛储解决了纺织行业近期的需求，这也将限制新棉上市价格。

第五，新年即将到来，企业年度结算对资金造成了压力。在新年来临之际，各企业将面临年度资金结算。一方面部分银行贷款需要还付，另一方面企业之间的现金流也需要部分结清。尤其是前期新棉收购时，部分加工厂采取定金方式收购，余款则需要在年末结清。因此出于资金的压力，部分贸易商将会出售手上的新棉，会在一定程度上增加市场供应。

第六，进口配额的发放也将对棉价造成打压。今年国内棉花减产已经毋庸置疑，相比之下配额发放额度和发放时间才是值得期待和猜测的因素，预计配额发放之后棉价波动将得到缓和。

不过，2009/2010年度我国棉花在产量大幅下滑和消费强劲复苏的支撑下，库存消费比将会出现较大程度的回落，预计降至38%左右。在两大利多因素支撑下，棉花期价不会出现大幅回落态势。我们预计，在未来的2—3个月时间里，棉花期价将会呈现振荡态势。由于目前棉花合约处于严重超买状态，期价上涨空间已经十分有限，多头应获利出场，切勿盲目追多。预计明年棉花均价会位于14000—15000元/吨区间。

来源： 中国纺织交易网

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